世茂房地产(00813.HK)

世茂房地产(00813.HK):高弹性、高价值、高成长 ,首次评为“持有”,目标价34.94港元

时间:20-04-28 09:52    来源:格隆汇

机构:西南证券

评级:持有(首次)

目标价:34.94 港元

投资要点

销售弹性显著,TOP20序列里面最值关注。2019年,公司实现销售金额为2,601亿元,规模位居行业第九位,远超年初2,100亿的销售目标,同比增长48%,增速在行业TOP20里面位居第二位。公司以福州、苏州、杭州、青岛、北京、武汉、成都、深圳等重点城市为核心,逐渐辐射海西、长三角、山东半岛、大湾区等,得益于强大的综合开发能力和收并购能力,公司一二线土储持续增长。2020年公司可售货值5000亿,预计公司能实现销售额3200亿,对应增速23%。

多渠道获取高价值土储,一二线特征显著。2017年起公司明显加快了拿地节奏,土地储备持续走高。2019年,公司新增计容建面3092万方,同比增长91.48%,对应货值约1557亿。按城市等级看,新获取土地资源一、二线城市占比62%,如果包含强三、四线城市,占比则高达87%。截止2019年底,公司拥有349个项目,布局在120个城市,一二线热点城市实现全覆盖,粤港澳大湾区、长三角和华北地区是公司主要土储分布区域,权益后储备建面合计4719万方。

多元业务并举,估值提升有基础。世茂喜达酒店管理公司旗下拥有御榕庄、世御、睿选、凡象等7大定位不同的酒店品牌,在国内一二线城市及热门旅游景点,布局共90家酒店。2019年,世茂已开业的22家自持酒店实现收入20.97亿元,同比增长9.9%。世茂商业房地产已建立起“租售并举、多元协同”的商业模式和“4+2”产品管理体系,19年实现收入约14.28亿,同比增长30.9%。公司计划未来两年内,分拆酒店和物业管理业务上市。

债务结构稳步优化,盈利能力行业领先。公司净负债率连续8年位于60%以下,负债结构不断优化,加权平均融资成本下降至5.6%。2019年,穆迪上调评级至Ba1。2019年公司实现归母净利润首破百亿大关,销售毛利率为30.6%,基于公司优质的土储和销售单价的提升,未来毛利率大概率能维持在30%以上,另外考虑到公司高速的销售增长,公司盈利增长的确定性很强。

盈利预测与评级。预计公司2020-2022年实现EPS分别为3.96、4.92和6.00元,考虑到公司在综合开发和收并购方面能力凸显、土储一二线占比高、销售增速明显领先同行,物业和酒店资产优质且分拆预期走强,理应享受一定估值溢价,结合对标公司估值,给予公司2020年8倍PE,对应目标价34.94港元,首次覆盖给予“持有”评级。

风险提示:房地产政策调控风险;销售及回款不及预期的风险;酒店及其他业务分拆进度不及预期的风险;竣工交付低于预期等。