世茂房地产(00813.HK)

世茂房地产(00813.HK):2019年年报点评:开发业务高质量增长,维持“买入”评级,目标价35.37港元

时间:20-04-29 14:59    来源:格隆汇

机构:东方证券

评级:买入

目标价:35.37港元

核心观点

业绩同比增长 23%,符合市场预期。2019 年公司实现营业收入 1115.2 亿元,同比增长30.4%,实现归属于母公司净利润109.0亿元,同比增长23.3%,继续保持较快增长。公司 2019 年毛利率 30.6%,同比下降 0.9 个百分点。利润率下滑主要受到限价政策影响,随着一二线土地市场价格企稳,以及公司通过收并购锁定大量优质土储,毛利率将有一定反弹的空间。

销售强劲增长,投资强度提升。2019 年公司房地产合同销售额为 2600.7 亿元,同比增长 47.6%,维持强劲增长,规模重返 TOP10。2019 年,公司采取多元化拿地策略,获取土地 3092.0 万平米,对应投资额1556.8 亿元,投资强度提升至 60%,其中收并购比例达 65%。目前公司土储7679 万方,总货值约 1.3 万亿,为公司的长远发展奠定了坚实的基础。

杠杆率略有提升,分红率领先行业。2019 年公司资产负债率由 72.1%上升至 75.2%,净资产负债率由 62.2%上升至 63.6%,略有提升但仍属于行业较低水平。短期负债覆盖比 1.6 倍,与上一年持平。平均融资成本 5.6%,同比下降 0.2 个百分点。 2019 年合计全年每股派息 1.45 港元,分红率达 42%,并将继续保持在 40%左右的分红水平,高于行业平均。

多元化业务稳步推进,物业公司拟分拆上市。2019 年公司非开发业务实现营收 62.3 亿元,同比增长 35.2%。其中物业板块实现营收 27.0 亿元,同比增长 68.1%。目前世茂服务签约面积超 1 亿平,公司公告称拟考虑将物业管理服务板块进行分拆上市,考虑到物业板块的高增长以及资本市场对于物管公司的高估值,此举将进一步帮助公司推进多元化业务,并提振股价。

财务预测与投资建议

维持买入评级,目标价上调至 35.37港元(原目标价 30.50港元)。根据公司年报数据我们调整公司 2020-2022 年 EPS 的预测至 4.04/4.78/5.80 元(原预测为 2020-2021 年 4.34/5.02 元)。可比公司 2020 年估值为 8X,对应目标价 35.37 港元。(汇率:1 港元=0.914 人民币)

风险提示

销售大幅低于预期。物业公司分拆上市进度不及预期。利率上升超预期。